中信证券:科创板融券成为融券业务的重要组成部分

时间:2019-08-09 10:08    阅读量:164    来源:中信证券

  科创板追踪,除了打新你还应知道这些!

  7月22日,科创板正式开市交易。

  目前,首批上市公司的平均涨幅为189%,因此赚钱效应也吸引了越来越多人对科创板的关注,及时掌握踪市场变化也变得尤为重要。

  今天我们邀请中信证券投资顾问部“事件驱动”策略团队为大家分享科创板打新、交易等动态,助力大家投资。

  本 期 作 者

  一、市场数据跟踪

  加上8月8日上市的2家公司,科创板上市公司数量已达27家。以下是对上述公司上市后的股价表现及当前估值水平做的统计,方便大家对它们有一个全局性认识。

  科创板首批公司现状

  注:数据截至8月8日收盘;资料来源:Wind,中信证券投资顾问部。

  二、科创板打新市场分析

  打新投资者数量持续上升,公募基金成最大赢家。

  ❶ 战略投资者参与情况:战略投资者呈现多元化,充分利用新制度。

  从前28家公司情况看,战略投资者的构成在现有规则的允许范围内实现了多样化。

  其中以中国通号最为典型,主承销商、高管及核心人员、战略配售基金、其他有战略协同关系的机构,都参与了战略配售。约三分之一的公司有高管及核心人员跟投,表明很多科创企业的内部人员对于企业前景具有较高信心。

  从参与程度上看,战略投资者平均参与比例为9%,其中一半由主承销商获得,其次是高管和核心人员。

  虽然只有中国通号和澜起科技有其他机构参与,但是平均参与比例达到了23.8%,参与方以同产业链的公司以及国资平台为主。

  战配参与情况

  资料来源:Wind,中信证券投资顾问部

  ❷ 网下投资者参与情况:网下投资者数量快速上升,各类投资者获配比例接近。

  科创板开板以来,网下投资者参与申购的热情不断上升。报价单位的数量已经从第1家的1700上升到目前的近3000家。其中,最大的增量贡献来自公募基金。

  同时,公募基金也是网下打新的最大赢家。科创板开市当日,大量小规模的公募产品出现单日5%以上的涨幅。

  除了公募基金之外,其他投资者数量也呈现快速上升趋势。其他投资者中,私募和券商资管占到了较大比重。

  机构参与网下询价情况

  资料来源:Wind,中信证券投资顾问部

  从实际获配比例来看,各类投资者获配比例接近。ABC三类投资者平均获配比例分别为0.33%、0.32%、0.28%,差距和传统A股网下申购相比大幅缩小。

  ❸ 网上打新参与情况:投资者平稳增长,打新热情居高不下。

  科创板的战略定位,决定了投资者的高涨热情。

  网上打新投资者已从开始的276万逐渐增长至320万左右。除了中国通号外,其他27只新股申购数量/申购上限都超过85%,表明投资者参与率很高,都在“竭尽所能”申购新股。

  中签率方面,除了中国通号以外,其他27只新股中签率最小值为万分之4.52,最大值为万分之6.13,平均值为万分之5.20,相对稳定,且和传统A股相比有一定程度提升。

  ❹ 新股定价:报价趋于集中,网下打新难度上升。

  由于新股网下询价的报价是公开的信息,因此各机构间的定价策略逐渐趋同,博弈难度不断上升。

  反映报价平均水平的“四数区间”不断收窄。前三只新股的平均区间宽度(四数区间上限/四数区间下限-1)为1.4%,最近的三只新股平均宽度仅为0.5%。前三只新股的最终定价比剔除价格平均低了9.4%,最近三只新股仅为1.1%,意味着有效报价的区间大幅收窄,稍有偏差就会和成功获配失之交臂。

  需要注意的是,虽然第一批科创板股票上市后表现火爆,但是网下报价并未出现明显提升,表现出机构投资者对于科创板的理性态度。

  根据最新三只新股的情况,按照主承销商估值区间70%分位点附近进行报价,命中概率相对较高。

  ❺ 打新收益测算

  • 网上打新收益

  前25只股票中,除中国通号申购上限为25.2万股外,申购上限最高的是1.6万股,也就是说,16万元的沪市市值即可打满这24只股票。

  我们按照16万元持股市值计算,所有股票以第一天均价卖出,打新收益合计3725元;以第10个交易日收盘计算,打新收益合计6364元。

  持股市值如果在16万元基础上继续增加,每增加1万元,两种卖出方式的收益将分别增加10.6元和13元。

  • 战略投资者收益

  截至8月2日收盘,25只股票的战略投资者合计浮盈85.71亿元。

  战略配售占比达到30%的中国通号和澜起科技浮盈分别为34亿元和20亿元,其他股票战略投资者浮盈大多在2亿元以下。

  • 网下打新收益

  假设一只产品参与所有新股报价且为有效报价,按照每只新股的实际发行情况进行模拟(考虑申购上下限因素),假设全部股票按照第一个交易日均价卖出,计算得到收益情况如下。

  网下打新收益率测算

  资料来源:Wind,中信证券投资顾问部

  注:预估收益率假设全年发行规模1000亿元,且卖出收益率、各类投资者获配比例、上市公司发行规模等分布与第一批接近

  理论上来说,产品规模越小,意味着打新的闲置资金越少,平均收益率越高。

  但是由于个别股票申购下限较高(例如华兴源创申购下限为9704万元),因此可能存在部分规模过小的产品收益率反而降低。除了第一家华兴源创之外,其他新股的申购下限都不超过6000万元,因此申购下限对于产品收益的影响,目前难以给出定论。

  三、开市后的市场特征

  换手充分,融券机制明显疏通,估值持续抬升。

  ❶ 科创板成交保持活跃,换手充分,对原有市场分流效果有限。

  科创板开市第一天,平均换手率达到了78%,换手相对充分。之后两周时间里,平均换手率始终保持在40%左右,成交金额也基本维持在200亿以上。

  随着近几个交易日科创板走势强劲,市值增加、人气旺盛,换手率和成交金额都呈现逐步抬升趋势。

  但是我们也看到,科创板的交易活跃并未对原有市场造成明显冲击。除了第一个交易日外,科创板在全市场的交易金额占比保持在10%以下。全市场剔除掉科创板的成交也基本和科创板开市前一周持平。

  科创板成交持续活跃,换手率保持较高水平

  资料来源:Wind、中信证券投资顾问部

  科创板对市场资金分流作用有限

  资料来源:Wind、中信证券投资顾问部

  ❷ 科创板做空机制疏通,融券占比明显高于原有市场。

  科创板股票上市首日即可融资融券,战略投资者可以将解禁期内的股票借出以供投资者融券,科创板股票的做空机制得到疏通,利于市场价值发现。

  在这样的交易机制下,科创板融券成为全市场融券业务的重要组成部分。

  科创板股票的融券余额占到两融余额超过4成,远高于全市场1%的平均水平。科创板融券余额在全市场中的比重也在节节攀升,目前已突破20%。

  科创板融券占比明显高于全市场融券占比

  资料来源:Wind、中信证券投资顾问部

  科创板融券成为融券业务的重要组成部分

  资料来源:Wind、中信证券投资顾问部

  
❸ 科创板首批上市公司估值水平整体高于行业平均水平

  科创板开市早期,由于资金量远高于股票供给,因此受到热捧,估值持续提升。

  截至目前,大部分股票的PE(TTM)超过100倍,扣非前的中位数是115倍,扣非后达到131倍,远高于市场平均水平和同行业水平。

  27只已上市股票中报预告增幅上限中位数为33.63%,按照这个业绩增速,估值需要较长的时间去消化。

  科创板首批股票估值对比情况

  注:数据截至8月8日收盘;资料来源:Wind,中信证券投资顾问部。

  ❹ 科创板新股交易特征:流通市值小是牛股的核心要素。

  科创板开市前两周,整体呈现首日冲高回落,首周缓慢上周,次周加速上涨的走势,平均每只股票收出8.2根阳线。

  通过观察科创板股票早期的交易特征,如市值、换手率、两融等,我们发现,流通市值越小的股票,越容易出现上涨,绝对股价较高的股票,上涨空间会相对小一些。

  此外,将第10交易日的收盘价和第1天的最高价对比,我们发现,前期换手更充分的股票,后期创新高概率更大。

  前三个交易日日均换手率大于50%的股票里,创新高的概率为70%,前三个交易日日均换手率小于50%的股票里,创新高的概率仅为20%。

  科创板股票走势特征

  资料来源:Wind,中信证券投资顾问部

  此外,通过对比研发支出占比、估值等数据,我们发现,基本面指标对于新股上市后短期走势影响有限,新股走势更多体现为交易性机会。


相关阅读