来源：初善投资
作者：初善君，有删减
2019年1月业绩预告的天雷滚滚，必将载入中国资本市场史册，任何一个国家的任何一个时期，都没有这么多雷。
最终业绩预告显示，预告亏损下限大于5亿的公司高达114家，累计亏损超过2087亿元，预告亏损下限超过10亿元的公司高达77家，预告亏损下限大于20亿元的公司高达33家。
本文对所有亏损下限超过5亿加上几家业绩变脸的几家公司，共计125家公司进行归类分析，内容包括：亏损类型、原因分析，重点阐述商誉问题、流动性危机问题，并提供防雷术。
如此暴亏为哪般，经济不好？
经过梳理我们发现，暴亏的原因主要就这四种：商誉减值、其他资产减值、经营亏损和预计负债。
商誉减值是本次预亏的最大来源之一，125家企业里共计74家公司涉及商誉减值，主要集中在新能源汽车、影视、游戏等行业。
根据目前的会计准则，并购对象业绩好，商誉不能摊销，就一直放在哪里，但只要预期并购对象未来业绩不佳，就可能进行减值。当行业发展放缓或者技术路径改变之后，原先收购的企业势必难以完成超高的业绩承诺，减值也就在所难免了。
其他资产减值主要是包括应收账款、存货、固定资产、在建工程等等，是出现次数最多的，合计出现85次。
总之，其他资产减值可能都跟行业困境有关，当行业遇到问题时，行业内的企业自然不会好过。也有可能是业绩洗澡或者作假，判断的方式是行业内其他公司是否存在同样的问题，如果没有，轻则洗澡，重则造假。
经营亏损也是常见的亏损之一，共计出现33次。这种主要原因包括：一是公司或股东遇到流动性危机，经营出现问题，二是行业问题。
预计负债也是暴亏的原因之一，共计出现12次。预计负债是指可能要发生的支出，比如因为诉讼，预计赔偿金额就是预计负债，可能计入营业外支出或者其他费用。
经营亏损和预计负债背后的原因主要是公司流动性遇到问题，这跟宏观去杠杆的背景有关，跟行业、企业发展是否激进等有关。
2018年哪些行业日子不好过？
新能源汽车行业、影视行业、游戏行业、光伏行业、环保行业等。2018年，这些行业并不如意，行业从业者一定心有戚戚焉。
快速增长的新能源汽车行业，为什么这么多商誉减值和亏损？
前几年新能源汽车行业的火爆尤其是股价的上涨使得很多上市公司竞折腰，为了赢取新能源汽车行业的标的付出了很多嫁妆。可是2018年新能源汽车补贴下滑及竞争加剧，即使全年新能源行业汽车总体销量高达125.6万台，增长61.7%，然而依然救不了这个市场里的很多玩家。于是这些公司在2018年开始了减值之路。在年报季节，不排除有新的新能源汽车行业的地雷爆出，各位投资者仍需小心。
影视、游戏行业，因为崔叔叔的微博吗？
影视、游戏等行业，跟新能源汽车行业一样，早年的红利引得各家大佬拼命布局，而今天的大额减值可能就是当年拼命并购脑子进的水！其实，有些公司的商誉减值早就该计提了，不过是上市公司隐瞒等待机会。在年报季节，不排除有新的传媒影视游戏行业上市公司的地雷爆出，各位投资者仍需小心。
光伏和环保行业，也很惨。
此外，涉及最多的行业是光伏和环保了。光伏因为530新政的问题，很多上市公司也未能幸免。
环保行业就无需多说了，东方园林、神雾环保等公司的股价惨不忍睹了。
杠杆下的流动性危机
研究发现，暴亏公司里还有一类公司是因为去杠杆时，企业遭遇现金流危机，导致偿债能力出现问题，从而带来了巨大的亏损。
首先流动性出现问题，必然影响企业的生产经营，导致营业收入和营业利润下降。各位想想，当企业的钱都不够了，你进货销货都会受到影响，尤其是信用这块，影响极大。
其次生产经营遇到问题，企业的融资成本上升。各位想想，当自己经营遇到困难，借钱就更难了，想借钱，必须付出更多地利息。
再次是诉讼产生的预计负债。各位想想，流动性出现危机，你欠的一些钱肯定还不上了，那么这些人很有可能去告你，只能疲于应付各种诉讼了。
最后，当经营出现问题，很多上市公司会直接选择业绩洗澡，出现大量资产减值。各位想想，流动性出现问题，生产经营出现问题，那么资产利用效率降低，很可能会对各项资产计提减值。
谁该为商誉爆炸负责？
①怪监管？
很显然，商誉是这次业绩地雷爆发最主要的原因之一，而大家都知道无并购不商誉，商誉的来源就是中国资本市场的并购重组。根据光大证券研究所的文章，可以明显看到重大资产重组数量与金额与商誉增长几乎完全正相关。所以商誉来源于并购完全没有问题。
那么是谁在鼓励并购重组呢？是我们的监管。从2013年开始一年多个政策支持并购重组，所以，商誉爆炸的第一责任人是监管层？
②怪股民？
很多企业都是通过并购重组做大做强的，很多时候，一部企业发展史，就是一部并购史。为什么上市公司那些年在蹭概念，搞并购，还不是因为市场喜欢，市场是谁，市场是你我！
所以支持上市公司大量并购的，除了监管，还有所有的投资者。难道我们支持并购重组就需要我们来为上市公司并购重组和商誉减值买单？
③不，都怪这些上市公司！
上市公司并购时，根本无需考虑标的的好坏优劣，只要能骗过监管，上市公司的大股东就可以把钱通过并购乱七八槽的资产把上市公司的钱转移到自己的口袋，在合适的时机把商誉减值计提即可。
等于上市公司为了垃圾资产支付了高额溢价，不过垃圾资产以商誉的形式在上市公司报表存在了一段时间。减值计提一年后，又是一个业绩杠杆的好汉。
这些上市公司，坏得很！
商誉大幅计提减值，投资机会来了？
最近有一个观点很流行：上市公司通过财务大洗澡尤其是商誉减值之后，来年业绩必定高速增长，从而带来股价的上涨，在商誉暴雷之后，投资者应该选择的是买入而不是卖出。那么问题来了，抄底商誉暴雷的上市公司合适吗？
①商誉减值的影响分析
应收账款、存货的减值可以转回，意味着存货今年因为价格下跌发生减值明年产品价格回升就可以做多利润，因此这些资产的减值天生具有调节利润的功能。商誉不同，商誉的减值一旦发生后续不得转回，换言之企业可以通过商誉减值降低当期利润，但不能后续通过转回商誉减值再增加利润了。
利润表上通过增加资产减值损失减少当期利润，这也是大家看到动辄亏损几十亿的原因。资产负债表上减少非流动资产的商誉科目，同时减少了总资产，当亏损结转到未分配利润时，还会减少净资产。但是跟固定资产等减值一样，不会影响公司的现金流。
看完上面的分析，是不是确实认为商誉减值没问题，反正迟早可能都要减值，与其等到以后减值，不如现在一笔减掉，然后轻装上阵。可是事实真的如此吗？
②商誉减值可能带来的蝴蝶效应
相信各位投资者对蝴蝶效应都略知一二，而商誉减值可能是引发企业不断暴雷的那只蝴蝶。
商誉减值意味着公司的管理层战略眼光存在问题，根本不值得投资。其次，一旦减少净资产，公司的资产负债率会大幅上升，意味着可能触及有息负债的归还条件，从而对现金流带来极大的影响。
当然，以上都不是最可怕的，最可怕的来自监管，一旦因为一些骚操作被立案调查，那么公司的问题将会彻底暴露，轻则ST，重则退市。
③抄底需谨慎
毕竟上市公司收购这些所谓资产花的钱远远大于现在的市值，如果把这些资产卖出去，岂不是可以得到很多现金？事实上，很多上市公司也是这么想的，先把减值计提了，等待机会把资产卖掉，可以坐高利润，想想还有点小激动呢。
可事实上是，除了人傻钱多的A股上市公司，谁会愿意接盘这些资产呢？在监管越来越严格的今天，左手倒右手已经没那么容易了。
如何防止业绩雷？
那么如何避免这种企业流动性危机带来的业绩地雷呢？流动性出现危机时，有很典型和简单的判断依据。
1、债务违约。
据光大证券统计，2018年债券发生违约的主体共计43家，主要都是上市公司，明细如下，其中有些业绩地雷已经爆了，有些还在隐藏。
2、企业遭遇流动性危机的典型特点——裁员、降薪，乃至股权冻结。
当然，当发生债务违约、裁员欠薪被冻结的时候，其实已经晚了，最好的方法还是避免投资那些可能陷入流动性危机的公司。
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